江南APP官方网站连平：新时代下的金融风险与货币政策（五）我们有幸请来了连平教授，针对当前应该关注的金融风险问题做一些梳理和深入的剖析。由于发言嘉宾连平教授的演讲内容丰富，全是干货，所以小编分为5期内容推送，以下为最后一部分内容，感谢您的持续关注。

　　讲完了房企融资过紧可能引发风险，接下来简单说两句关于表外业务和非标资产存在的潜在风险问题。银行的表外业务有三大类，要关注的是代理投融资服务类，其中理财、资管业务在2017年末的规模已经吓人，总量约为28.88万亿。在之前可能在30万亿左右，现在降为不到29万亿，没有再上去，保持平稳态势，最近还会有所下降。

　　非标在银行来说，我们这里列了八大类，把刚才讲的银行表外业务中所投的非标，还有银行表内投的非标，加在一起大概整个非标资产有22万亿左右。那么这些业务的风险，我们认为总体是可控的，但还有一些潜在的违约风险。说可控就是表外业务中有许多是处于传统的、管理比较规范的。

　　现在资管新规打破了刚兑，代理投融资风险向银行传递的可能性比较小，这些理财业务最终是投资者自己来承担风险。

　　非标中的问题和前面所讲的债券市场一样的，还是流动性不足，再融资渠道明显压缩的问题。从这点来看，短期内集中爆发大风险的可能性比较小江南APP官网，因为其实22万亿非标资产差不多就是整个社会的金融领域中间的非标，主要都是集中在银行。所以银行在这方面的管控还是有比较大的发言权。

　　刚才我们说了几个方面的金融风险，总结起来就是当前重要的金融领域类的风险总体是可控的，但要注意潜在风险和隐性问题将来会逐步演绎、逐步发展，我们要加以特别关注，经济学上来说就是有一个蝴蝶效应。就好比某一只蝴蝶煽动翅膀，一大群蝴蝶跟着一块儿起来。

　　同样，我们现在看来虽然风险是星星点点，呈现点状、分散的特点。但是一旦出现一些比较明显的大事件，就可能引起一群“蝴蝶”一块儿起来。这种系统性风险是我们需要引起高度关注的，绝不能掉以轻心。我们从局部一个个来分析都认为这些系统性风险是可控的，但是从总体来看要注意今后的联动性。

　　现在我们讲中美贸易战，有人也在讨论说中美贸易战会不会发展到金融这里。从过去的情况来看，可能会发展的方向就是汇率战，这是曾经有过的。但是更多的还是在贸易领域所进行的一系列反击、反制措施，所带来的影响总体可控，还不至于引起很大的系统性风险。

　　如果金融领域一旦出现所谓的反击，你打我一把，我打你一把，这之间带来的风险是急剧的。比如说会迅速蔓延，2008年金融危机流动性一夜之间变成枯竭，不是市场上没钱，是有钱，但没人把这个钱借给你。你到处求奶奶告爷爷要借钱周转，没人借给你。这就是流动风险。

　　为什么呢？风险偏好降到最低，谁也不敢在这个时候去冒风险，我把钱借给你，你明天倒闭了呢？2008年金融危机最蠢的案例，雷曼兄弟当天晚上倒闭已经成为现实，加拿大公司还没有起疑，大概有40亿美元打到他们的帐户。

　　所以一旦有风吹草动金融机构首先是潜在的风险，就是市场彻底没流动性了。所以我们说在金融风险爆发的时候，最担心的就是联动性，由局部迅速成为全面、系统性问题。因此在金融领域是不会轻易开打，汇率问题顶多就是搞一个竞争性的贬值。像美国这种也不可能打汇率战，没办法搞。

　　现在货币政策是朝收紧走，本身货币政策带来的效果必然是美元要强势。美元怎么从贬值方向走，无法走。在这轮贸易战中美国不愿意像当年对日本那样双管齐下，一方面压你的汇率，另一方面在贸易领域要让出你的很多利益，用关税对付你。当年的日本就范了，我们汇率不可能就范，美国不可能用这招。美国所有的政策，加息也好，量化宽松的收缩也好等等，中国从来没搞过量化宽松，直到现在为止也是如此，从来没搞过。

　　我们说金融战的可能性非常小。美国大量的国债怎么打？一打的话美国国债市场肯定是稀里哗啦，买债的受到损失。美国国债对经济有多大支撑力度，美国对美国经济有多大影响，能搞乱吗？风险大得最终收拾不了，出现持续剧烈的暴跌也承受不了，美国也不敢在金融领域中进行挑事，只会运用它的强势地方。强势在哪？美国统计中国对美一年出口5000亿美元，美国一年出口到中国的商品不到1500亿美元，这就是我们的强势。你说对等，五百对五百，一千对一千，两千以上对什么等，这是强势。

　　那么接下来，我认为我们的应对政策第一条是货币政策要积极加以应对。货币政策我琢磨了一下，中国现在面临的是严峻的双双重挑战。通常讲双重挑战，我说的是双双重挑战。第一个挑战是来自于外部。哪双重？美国的货币政策已经朝正常化方向走，宽松收紧，不断加息，和我们的利率水平差距越来越小。在这种情况下对我们的压力是推动我们的利率也要上升。

　　所以去年底到今年初以来，有不少人认为美联储不断加息，中国肯定要加息，我说可能吗？我们的政策一边是受到这方面影响，确实要考虑，但另一边要考虑到整个实体经济的运行，我们定向降准还在做，是朝缩的方向走。

　　外部的一方面就是刚才说的收紧压力，但另外一方面贸易战的压力。贸易战对中国经济的压力慢慢显现出来，在这种情况下中国经济有下行压力，货币政策不能特别紧，可能需要稍微松一点，这是一个双重挑战。

　　一个紧的需求、一个松的需求，从我们国内来看目前也是一个双重挑战。哪双重？第一去杠杆是中央定的要求，去杠杆意味着整个杠杆水平至少要稳住、不能使杠杆水平进一步提高，货币政策不能够松，松了杠杆率要上去，要控制住，甚至于要有所下降更好，要求货币政策不能松，略紧更好一点。

　　第二个方面外部冲击以及强监管情况下中国经济本身在转型，下行压力依然存在。最近一两个月有很多相关数据看起来并不是十分理想，令人担忧，就说明经济有一定的下行压力，货币政策还不能紧，还需要松一点。如果稍微松一点对宏观经济、经济增长来说更好。这就是对我们的双重挑战。

　　第一货币政策总体保持稳定。为什么？刚才我们说的几个方面的影响都有，所以不能够太明显地倾向于某一个方向。比如说2008年全球金融危机江南APP官网，准备金连降几个百分点，利率也降几个百分点，往收的方向走。现在兼顾几方面，首先是稳定。

　　第二在当前情况下，在稳杠杆已经取得一定成效的情况下，保持向变松方向做一些微调，这是目前非常明显的。

　　最近大家要特别关注的是，在金融稳定发展委员会第一次会议上已经明确了两条，第一条合理充裕，过去两年不提的，过去提的是“适度、稳定”，“合理、稳定”。在这之前经济下行压力比较大的2014、2015年提的是什么？合理充裕，后来不提充裕，提稳定、适度，后来又改为充裕，这是货币政策非常明显的变化。整个政策是向偏松调，基调不变，稳健，稳健是在很大的一个区域内，可以说货币政策长期以来的状态总体就叫做稳健。

　　宽松或收紧、从紧的货币政策持续的时间比较短，稳健的货币政策持续时间最长。稳健也有方向，偏松一点、偏紧一点，现在向偏松方向走。

　　第二条，在这次会议上讲的非常明确，监管工作要保持节奏和力度。把握好力度和节奏，不能力度过大。这些话我们在去年都已经说的比较多了，但是政策转向现在看来方向已经比较明确了，只是我个人认为如果能再早一点可能更好一些。

　　所以货币政策现在总体方向是定了，是清晰的。今年下半年，我的判断是M2、M1的增速都会上去一些，信贷增速也可能加快一些，社会融资规模增速也会有所加快，整体的流动性和金融环境会有一个相对较为明显的改变。

　　我认为这是可以预期的。尤其是在贸易战的情况下，绝对不宜经济收紧过度、力度过大，这是自己在搞自己，这是绝对不能接受的。现在的方向已经清晰了、明朗了，那么其他相关的政策措施我们也提了8条意见。

　　第一、二条，信贷投放额度在下半年适当增加，提高信贷增速0.5%，下半年可能还会有一到两次的定向降准，还会利用其他的货币政策和工具对市场流动性做合理的调节，保持充裕的状态。

　　第三、四条就是要使得非信贷的融资要合理、适度发展，这方面要“动歪门、开正门”，还要加强外债余额管理，防止短期外债过度攀升。

　　最后花几分钟简单说两句汇率问题，最近一段时间汇率波动比较大，大家都比较关心。从去年底以来一直到今年初，曾经出现人民币快速上涨的阶段，大家比较紧张，各方面问人民币会不会升过1：6，恰恰那段时间我们发表了一篇8000多字的长文章，表示美元不可能持续的疲弱下去，肯定还会至少有一个阶段性的美元走强趋势，可能时间没到。

　　这是我在一月份发的八千字文章，当时市场整体看美元不断走弱，意味着人民币不断走强，当时人民币最高已经是1：6.2多一点，再往上走要破1：6，各种因素、各种说法都有。我们认为这可能性相对比较小，更大的可能美元会再度走强，到四月中旬美元再度走强，现在人民币遭受了比较大的贬值压力。

　　其实美元这轮走强，到目前为止已经有了阶段性的调整，原来指数从92、93现在到了94、95，确实也有一定幅度上升，但幅度不大。所以人民币相对来说贬值压力更大一些，所以各方面都比较担忧。我们认为整体是一个双向沟通，这个双向沟通不是指一天或一个小阶段要沟通，是一个大区间的较大幅度的双向沟通。

　　大家想想看2015年的时候，人民币出现了一轮贬值，贬了一年多，从1：6多一点，一直到1：6.9，差不多要破7了，一下子又回落了。之后在2017年人民币出现了一年多的升值，从1：6.8-1：6.9区间一直升到1：6.2。我们认为这轮可能不会太大的贬值幅度，就在1：6-1：7区间。估计也就是在目前可能会有一段时间的调整，接下来也可能还会有一轮小幅度的贬值。

　　现在的态势跟2015年不一样，目前中国不具有很大的实质性的贬值压力。2015年资本流出规模非常大，我们的企业在海外投资。现在企业在海外投资很轻松吗？到美国投资人家不希望你去，各种办法卡你，欧洲也在卡你，个人在境外买房换兑都比较困难，这块我们已经有了很好的管理。同时，对资本流入也有很好的管理江南APP官网。

　　国际收支对汇率影响比较大，当前出现的压力和贸易战带来的预期心里上的压力最为重要。一旦这种局势出现了波动，谈谈打打，接下去大家觉得可以承受，不像一开始认为这是很大的事。完了以后这是很长的过程，谈谈搞搞，中间搞三百多亿，再搞一次两百多亿，再搞一次一百多亿，我们同样不断加码，慢慢市场冲击性递减，对汇率要求慢慢递减。所以对人民币持续出现的这轮贬值不要过于担忧，还会有转机。往后是一个阶段的波动，之后还会有一些双向沟通状况出现，不用担忧人民币很大幅度的贬值，不符合中国现在整个经济的整体运行状况，也不符合国际收支基本平衡的状况。

　　好，由于时间关系我就说这些观点。有说错的地方希望大家批评指正，这些观点仅供大家参考，依据观点进行投资带来的结果我概不负责。

　　以上内容为交通银行首席经济学家连平教授在第三届国际保险节上的发言，如须转载不可抹去“第三届国际保险节”字样，必须保留文内配图。