江南APP“多元金融”进入价值发现新时期众所周知，作为现代化国家真正意义上的发动机与节拍器江南APP，金融业是实体经济发展的核心动力与底层支撑。而在过去较长时期以来，制约金融业发展的主要因素已经转变成供给侧结构性的问题：

　　随着经济发展阶段的转变，传统金融单靠“量”的扩张已无法满足实体经济多层次、多元化、多类型的金融需求；更为棘手的是，传统金融资源配置的质量和效率已难以匹配适应经济高质量发展，并因此为产业升级造成较大桎梏。

　　2月22日，随着最高层关于 “深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展，增强金融服务实体经济能力”这一讲话的作出，忽如一夜春风来，瞬间点燃了A场的热忱，“多元金融”随之成为了本轮阳春行情的又一条新主线日，A股多元金融龙头中国平安601318)(SH:601318)接近涨停；在其带动下，以券商信托、金融科技为主体构成的多元金融板块相继上演涨停潮。

　　“多元金融”之所以成为金融供给侧改革背景下的香饽饽，其实并不难理解：金融供给侧改革的不断深化，预示着金融行业将从粗放式的无差别供应，走向“以科技引领金融”为核心的精细化调控量入为出新阶段，行业龙头亦将因此进入价值发现新时期。

　　而本篇报告，则正是对这一底层逻辑的深度拆解；并同时将以中国平安作为标本，解析“多元金融”龙头是如何练就，以及对投资者而言意味着怎样的机遇。

　　在2月26日阿尔法工场发布的《大机构踩踏式进场，A股“小水牛行情”会走多远？》研究报告中，我们已经明确指出，引发大型公募、私募跑步进场重仓配置多元金融板块个股的直接动因在于：

　　2月22日，最高层作出的“深化金融供给侧改革，推动金融业高质量发展，增强金融服务实体经济能力”这一讲话内容。

　　原则上，一家传统的多元化公司估值时，应采用多重业务价值加总的方法（SOTP：Sum of The Parts）。资本市场多年经验告诉我们，多元化公司在估值上都承受折价。

　　随着企业治理层级的增加，协作成本和代理成本也相应指数级增加，因此降低了公司运转的效率，使整体的价值下降。反例是那些将多元化业务剥离成独立子单元运营，解决信息不对称问题，使得公司市场价值显著增加；

　　对于没有控股权的参股企业，多元企业持有的所谓少数股东权益，更因其没有实际控制权而不得不被折价，尤其是大股东绝对控股的时候。

　　像中国平安所践行的多元、综合金融商业模式，在传统的资本市场中，由于业务条线较多繁杂，未来的增长展望也相对稳定，往往估值不高；而随着科技改造金融条线的提升，将进一步打开增长的天花板，提升协同效应，并大大推升企业价值。

　　因此，如果我们从平安案例出发，逆向思考，可以得出多元化溢价的答案，那就是上市公司业务层面可以做到协同，产权层可以做到实际控制。

　　一旦克服上述缺点，价值反而可以得到凸显：科技领先的多元金融公司，可以凭借渠道复用，科技领先江南APP，超越传统的金融业务，实现价值的体现。

　　以平安引以为傲的金融+科技双轮驱动打造的多场景交叉销售为例，我们可以看出中国平安是如何取得大幅超越市场平均水准的增长来源：

　　在前几日，持续49天的中国平安“108财神节”收官，累计实现销售额达25245亿元，同比增长45%，累计购买5.1亿人次。1月8日当天单日实现销售额超千亿，达到1250亿元，同比大增230%。

　　2019年平安“108财神节”是平安集团集13家业务公司产品、10个渠道OMO（线上线下）协同参与，联合开展的首次立体式营销活动，成功地打造成为标志性的平安产品节。参与“108财神节”营销活动的产品，囊括了平安旗下的和盈智慧系列、慧盈安E系列、富盈系列等主力产品，涉及银行理财、寿险、健康险、投资等业务领域。

　　中国平安“108财神节”GMV突破2.5万亿现象，展现的正是其一站式金融服务平台的威力：产品线的立体丰富，渠道的密度和成本，以及用户量和对品牌的认可。

　　这正是为什么中国平安等多元金融结构的公司，在本次春季行情中被资本市场一致看好，拥有了更高的溢价的原因：

　　多元金融提供了完整丰富的产品线，可以为单个客户一站式销售多个产品，提供消费者需要的服务和产品；同时，只有当规模大到像中国平安这样，才能够有财力去支撑更强的科技投资，完成对消费者的几何式触点提升。

　　审视多元金融相关公司的估值，我们发现其当前进入价值重估的阶段：这不只是源于对于多元金融认知的变化，还能从移动互联网技术的赋能、一站式综合金融服务的商业模式等方面得到更深层次的回响。

　　移动互联网技术对于传统金融的改造，主要体现在为其赋予了“流量+成本+高粘性客户”的商业闭环。

　　中国平安等科技形态的多元金融公司，以互联网为依托，着力金融科技改造，线上与线下业务同时发展，以此明显降低单客户成本，拥有传统金融公司所不具备的成本优势。

　　与此同时，移动互联网技术加持之下，传统多元金融的商业模式，逐步进化为一站式综合金融服务平台：融保险、广告/数据、基金、证券、信托、金融电商、征信等全案业务一体，可以打造一个完整可持续、闭环的金融科技生态圈。

　　美国的富国银行不再自称银行，而是将每一家线下营业厅称之为门店（store），生意模式的转换使得每一家门店所产生的交叉销售数量大大提升，产品线的丰富，以及获客成本的大大下降；

　　而摩根大通亦在数年前开始高举数字化战略，这一主题在内部被称为“Mobile First, Digital Everything”（移动优先，数字化一切）。

　　同样的，中国平安的多元金融叠加移动互联网科技，使得之前搭建的1.8亿个人客户的销售网络，在进行任何交叉销售时成本都能得到极大控制。保单可以透过银行网络销售，而证券产品同样可以通过保险代理人进行销售。

　　这样就打造的拥有极低成本的销售网络，各项产品和IT服务形成了有效的航母战斗群，创造出传统金融企业无法比拟的客户体验和粘性。

　　随着中美关系不断正向推进，市场已逐渐形成了较为积极的预期导向。在此背景下，金融业的对外开放有望进入更深层次阶段。

　　如是，“一站式综合金融服务平台”式的多元金融龙头因其规模性、高信用优势，有望而因此充分受益，并因此增厚其护城河。

　　显而易见，在网络规模不够明显的单一金融机构中，在外资的充分竞争之下将遭遇极大的压力；而大型综合金融集团拥有的网络面前，外资的加入会进一步促进行业的强者恒强，集中度的进一步提升。

　　中国平安江南APP，凭借着多元金融的东风和强悍的网络效用，年初至今股价已经录得25%涨幅，市值突破1.2万亿。

　　主流观点认为，已经搭建完成的流量+场景+低成本网络，是中国平安这类多元金融公司的绝对护城河，而在当前金融行业进入价值发现这一新时期里，中国平安的价值，尚未完全体现在目前的市值上。

　　尤其对比拥有全牌照的另外两家便可知：中信集团旗下的中信证券600030)年初至今上涨了46%；光大集团旗下的光大证券601788)年初至今上涨了63%。从多元金融+科技是要溢价这个角度来讲，其实平安还有不小的上行空间。

　　股票价格的低洼效应，固然值得投资者窃喜；但在此背后，更值得深度挖掘的是，是以中国平安为代表的多元金融企业，在此次价值发现中的范本意义——亦即：中国平安的这种竞争优势，究竟是如何奠定的？

　　同时平安还是中国极少数拥有全金融牌照的综合金融集团，凭借平安银行000001)，互联网金融的众多线下门店和移动互联网优势不断扩张。在监管框架下，凭借互联网优势的扩张非常强劲。

　　中国平安可以凭借自己的科技升级、流量复用交叉变现，同样的技术研发可以在不同的领域进行应用，多元业务在科技赋能下，已经形成集群网络优势，初步显现了综合金融“黑洞效应”；

　　更重要的是，中国平安与其他多元金融公司的横向比较优势中，发展科技业务拥有丰富的应用场景，海量的真实数据，持续投入的人才。竞争优势助力其进一步实现由流量到盈利的转变。

　　三大核心科技业内领先，云计算服务2500家医疗机构，8400万企业数据支持，拥有9项权威认证，是国内最高级别的认证金融机构。

　　拥有全牌照和良好的产品线布局，更强技术领先路径，更丰富的科技布局网络，罕见的低估值，这是中国平安区别于任何一家多元金融机构的巨大领先优势和竞争壁垒，也是一只牛股的基础。

　　在这次春季行情中，多元金融价值重新发现基本成为定局：大家看到在过去估值过程中未发挥出作用的金融全牌照，在这次春季行情中不断爆发。价值不断得到体现，而主业扎实、多元业务成型的龙头公司的估值，有望进一步演绎。

　　展望未来金融巨头的前景，全球范围内能够像平安这样，占据了中国消费者金融服务这一迅猛增长的市场，聚拢1.8亿人的忠实客户，凭借AI（人工智能）、Blockchain（区块链）、Cloud（云）方面领先的核心科技，对传统的保险、银行、资管等金融产业激活，以及构建新的五大生态圈（金融服务、医疗健康、汽车、房产、城市）抢占先机。

　　总而言之，科技的领先让平安在竞争中几乎立于不败之地。放眼国际，就连老牌的摩根财团在多元金融和科技这方面，也依然处于探索发展阶段，这也是处于国际第一梯队的平安值得长期看好的地方。

　　最后从估值角度来看：尽管中国平安年初至今上涨了25%，但估值也就从10倍市盈率变为12倍市盈率。无论与同业友邦保险的横向对比，还是用股息折现模型进行计算，中国平安内在价值至少是现在2倍左右——某种意义上，1.3万亿的总市值只是通向更高天空的一处台阶。