江南APP官方网站巴菲特及其他投资人历年演讲 摘录④1、谁都不知道市场将怎么走，真有这个本事的人，早发大财了。我们可以明确知道的是，这个价格或者那个价格，我们买下来，是值还是不值，我们每个人买股票，都应该这么来。以通用汽车为例江南APP，它的市值是420亿美元，这时候，拿出一个记事本，写下来，“我以420亿美元买下通用汽车，因为......”白纸黑字，写下来。

　　2、过去一段时间，关税问题占领了中心，现在，新冠病毒占领了中心，六个月后，一年后，两年后，别的什么东西又会占领中心，关键在于，5年、10年、20年以后，公司能发展成什么样。

　　巴菲特：是啊，我看的东西很多。我看这些数据，不是为了做具体的投资决策，而是因为我喜欢，我想了解正在发生的事。我还是认为，我不可能通过预测下一周、下个月会发生什么来赚钱，我相信，我可以通过预测十年后发生什么来赚钱。

　　4、我不解释我们的操作，不向别人提供建议，毕竟我可能随时改变做法，我们什么都可以谈，但买什么，卖什么，这不能谈。

　　9、我已经十多年没去过喜诗糖果的工厂了，没错，我每月查看经营数据，但是我不知道怎么制造巧克力，我不知道门店选址，那些东西，我一窍不通。

　　10、有两件事的职权在伯克希尔总部，一个是决定子公司的股息政策，另一个是决定资本如何配置，至于购买设备等资本投入，完全由子公司自己决定。

　　11、我们的经理人比标普500中的经理人更自由，他们用不着每个星期和华尔街交流，用不着参加投资者关系会议，用不着解释来解释去，用不着得到分析师的认可，我们的经理人只需要一心一意想着怎么把公司经营好。

　　12、我们再怎么努力，5500亿美元这么高的市值，都不可能跑赢市场很多，最多只能以微弱的优势领先吧，我们心里始终装着的是安全。

　　14、在我看过的生意里，苹果或许是全世界最好的了，我们持有它约5.5%的股份，这笔投资仅次于我们的保险和铁路，可以说是我们的第三大公司。

　　15、我把苹果当成消费品公司看，它可以说是一个使用高科技的消费品公司。苹果是个了不起的公司，我要是能早点看明白就好了。

　　16、IBM的生意和苹果截然不同，苹果更像喜诗糖果，苹果的产品太好用了，用的人越多，越好用。

　　17、智能手机已经成为人们生活中不可或缺的一部分，它的用途十分广泛，可以说，智能手机属于消费品。

　　巴菲特：我现在已经用上最新款的，只是不常用。别人送给我好几个，有一个还是蒂姆·库克送的。我这个89岁的老头，智能手机刚上手。我不像大多数人一样，用那么多功能，大多数人在生活中随时随地都在用手机，我只把它当电线、每次和查理聊，我总能学到新东西。要说在30秒之内迅速做出判断的能力，没有几个人能比得上查理。不管我有什么难题，什么疑问，我告诉查理，查理只需要10秒钟，就能在他的头脑里，把我的难题过8层筛子，把问题的本质抓出来。有问题找谁好？没人能比得上96岁的查理。

　　20、我们聊的东西很多，特别是我们不知道答案的问题聊的最多。比如说，现在全球的、经济形势，都非常耐人寻味，我们越研究，越觉得有意思。我们都特别想听听对方的想法，其实在我们俩之间，是我更想听他的想法，听了我们的谈话，你就知道了，多听查理的，准没错。

　　1江南APP、“萧条的唯一原因就是繁荣”，美国“大萧条”期间道琼斯指数从高点跌了82%，但在此之前道琼斯指数8年上涨了400%。

　　2、投资者禁不住，陷入难以自拔的投机当中，还打着“投资”这个光明正大的旗号，1928-1929年市场上涨的持续时间之久和幅度之大都史无前例，随之而来的下跌也异常惨烈，后来实际情况也证明，的下跌也将实体经济拖入泥潭。

　　3、1美元的金币，50美分就卖，没任何限制条件，有这么便宜的好事，肯定传疯了，人们肯定争着抢着买。现在，有的是公司的真金白银就是五折以下大甩卖，但是这里面是有限制条件的，公司的财产属于股东，可股东对这些财产没控制权，公司亏个没完，股东们只能眼睁睁地看着公司的资本缩水、蒸发，正因为如此，人们连公司账上的现金都不信了。

　　4、完全以股东利益为重的董事总是最稀有，但即便这类董事，一般也和管理层关系非同一般（否则也不会被提名成为董事），如此一来，想想董事会的氛围，怎么可能违背管理层的意愿，坚持以股东利益为重？董事们的人品没问题，但他们也逃不开人情世故，我本人也在几家公司担任董事，对此深有体会。

　　3、非常可能的情形是，我们依然会受到我们太熟悉不过的过度乐观和悲观的交替影响。过度悲观最近的例子正好是这一波大牛市开始的时候，在1949-1950年间，的市盈率处于和平时期的历史最低水平，股票市盈率只有7倍，我说的是股票指数，与此相比，当前市盈率大约是20倍。其中的含义是，就像7倍的市盈率证明股票被低估一样，现如今20倍的市盈率很可能说明股票被高估了，但接下来的市盈率也有可能会更高，过高的市盈率也反应了投资者过度乐观的水平。

　　4、不幸的是，在你试着根据过去的行为判断一些因素之间的关系这种事情上，经验几乎始终是这样的：等到你考察的时间长到足以让你对你的判断有充分信心的时候，就在这时，新情况出现了，使得你的判断对未来不再可靠。

　　5、和往常一样，人们可以用数字玩出很多戏法，不过这些方法本身都不能给出可靠的结果。这些结果在很大程度是由得出这些结果的人的态度决定的，而他们的态度反过来经常是当下的表现决定的。当处在750点的高位时，你的态度很乐观，因此你就会使用一些有利的数据，但是假如市场重度下挫，大多数人又将采用以前更加保守的旧的估值方法。

　　6、过去50年甚至更长时间以来，华尔街的信条是股息收益率肯定比债券高很多。在投机性市场中，股票会一直上涨直到他们的股息收益率低于债券，因此，股息收益率跌至债券收益率以下无疑是一个信号，表明市场状况极为危险，市场正向惨重的下跌走去。我有一个朋友是一家重量级经纪公司的领导，他对这个观点如此痴迷以至于他经常在他的市场评论中使用它，甚至将股息收益率和债券收益率的关系印在从巴黎进口的精美的条纹领带上，送给他的朋友，也送给了我一条。但是，1958年以后，股票的股息收益率严重低于债券，并且丝毫没有回归旧关系的迹象，因此，我那位经纪公司的朋友发现坚持这一理念变得日益困难。大约两年前，其实是在市场大崩盘之前不久，在一张巨大的新闻广告上，他彻底抛弃了这一理念，他说，以股息收益率作为股票估值的基础是胡扯，声称股票估值主要是由大众的心理和态度决定的，他断言，大众当时的心态是强烈看涨，因此，人们买入股票的信心很高是合理的。我提到这一轶事的主要原因是，我最近刚花了大量的时间研究一家历史最悠久的财经服务公司对每周的所做的分析，该分析从1909年开始，从这份分析中我发现我刚才所说的情况和30年前一样。长久以来，人们一直在谈论股息收益率与债券收益率之间的标准关系，人们使用这一关系来判断最高可能会涨多少，可是在十九世纪20年代后期的大牛市中，的走势证明这一关系是一个极不可靠的短期预测工具。所以，他们也在一个引人注目的声明中用几乎一模一样的措辞宣布将永远不再比较股息收益率与债券收益率，并且还说市场心理才是预测的最佳基础，这发生于1928年的某个时刻，他们坚持这一观点不动摇，一直到1929年的大崩盘。

　　7、我发现相对于，人性没有任何变化。我给你们举几个例子吧：我印象最深的股票是IBM，不可否认，IBM是整个市场上最好的普通股，投机热情将IBM的股价推高到1961年12月的607美元，1962年6月IBM的股价是300美元，在短短的六个月内下跌了50%还多。市场上最古老的高等级普通股通用电气的股价从1960年100美元的高位下跌至1962年的54美元。我们国家最好的化学公司道氏化学，从101美元的高峰跌到40美元的低谷。老股王美国钢铁从1959年的109美元下挫至1962年的38美元。股价的剧烈波动凸显了一个事实：现在的基本上和以前的没有什么两样，从某种意义上说，它有时候会出现严重的高估，毫无疑问在其他时候会出现严重的低估。我的基本结论是：投资者以及投机者在他们的思维以及策略里一定要为股价剧烈的上涨或下跌做好准备，他们千万不能被“一个真正的投资者没有必要担心波动”这种安慰性的说法给骗了江南APP。

　　8、我要说明一点，我最后一次做市场预测是在1914年，当时我所在的公司“认为”我有资格为公司写每天的市场评论，因为我在华尔街的工作经验已经有一个月了。从那以后，我再也不做市场预测了。

　　10、投资者为什么不应该只想着挑选个股而无视大盘第三个也是最重要的一个原因是：没有任何证据表明，个人投资者通过自己挑选股票或者听取专家意见选股获得的回报比市场平均水平好。

　　11、普通股如今的价位已经反映了人们对1964年经济状况的预期较好，另一方面，事实证明，长期经济预测从整体来看是不可靠的。

　　12、让我总结一个一般性的看法，显然，投资者整体上不可能战胜大市，普通投资者或投机者的回报不可能比市场平均水平高，原因是，你们就是市场，因此，你们不可能打败你们自己。不过，我确实相信，少数投资者取得显著优于市场平均水平的回报是可能的。要做到这一点有两个必要条件，一个是他们要遵循一些合理的股票挑选原则，这些原则和证券的价值有关，和他们的价格变动无关。另一个条件是这些少数投资者的投资方法必须从根本上有别于大多数投资者，他们必须从普通大众中脱离出来，自成一个特殊的派别。

　　13、投资者需要在他的投资组合中投资普通股，但是投资普通股将产生巨大的波动风险，普通投资者不应该期望自己成功避开这一风险的能力高于大众，除非他能独立思考，不随波逐流，也就是说，除非他天生和大众不一样。

　　14、那我们应该采取什么样的投资策略呢？对此，我的看法非常明确并且也非常强烈。我从近50年的华尔街从业经验中发现，我对将怎么走知道得越来越少，但对投资者应该怎么做知道得越来越多，这是态度方面一个至为关键的变化。我的第一个看法是，在如今这个由不安全性主宰的世界中，投资者必须随时将资金分散投资于股票和债券。我的建议是，投资者的组合中，普通股至少应该配置25%，最高不应该超过75%，因此，债券最多应该配置75%，最少不应该低于25%，债券与股票组合的任何变动都应该在25%-75%之间。并且，任何变动都应该以明确的价值考量为基础，也就是说，当投资者认为的价格相对于价值较低的时候，他可以增持普通股，当投资者认为的价格相对于价值较高的时候，他可以减持普通股。虽然上述观点是投资界权威人士的陈词滥调，但是与这个观点背道而驰的人多得让人吃惊。

　　15、许多投资者都可以采用的、在一定程度上不那么灵活的规则是：当上涨的时候，他们绝不能增加他们投资组合中普通股的持有比重，当然了，由市场自身的上涨导致的比重增加除外。不过，有一个更加高超的做法可以利用市场的上涨来卖出获利，我用一个例子来演示这个做法。假设某个投资者的组合中债券和股票的配置比例是50% : 50%，当上涨到股票占投资组合的比重达到55%或者60%的时候，你可以减持股票，直到股票占投资组合的比重再次回到50%的水平，减持所得可以投资债券或者存入储蓄账户，相应地，如果下跌到股票占投资组合的比重降至45%或40%，你可以卖出一些债券购买股票，从而使股票的投资比重重返50%的水平，这就是著名的耶鲁大学公式。这是一个很好的方法，直到涨势难遏，那时他们觉得在股票上面配置的资金比重太低了，现在，我想耶鲁大学和其他高校一样，股票配置比重上升到50%以上了，而且他们再也不用这个公式了。

　　16、另外一条走得通的路子是成本摊薄法，就是你每年或者每个季度都买入相同金额的普通股，根据这种方法，当股价较低时，你买入的股份数量较多，当股价较高时，你买入的股份数量较少。这种方法为具有以下特点的投资者带来了丰厚的回报：①有钱②有时间③性格执着，多年以来，不管是涨是跌都能始终如一地坚持实施这一方法。如果你能做到这些，你肯定能在投资上取得成功。

　　17、关于普通股投资，我的建议是，投资者要么自己挑选一些，比如20-30家有代表性的行业龙头公司，或者将他的钱投资于几家绩效优良的共同基金。

　　18、投资者择股的潜在问题是，“好股票——主要是那些增长前景高于平均水平的成长股，价值通常已经充分反应甚至过度反应了他们的高成长性。”

　　19、在我看来，普通股的根本问题是，通过赋予最强劲和最好的股票以站不住脚的高价，市场为这些股票注入了大量的投机因素。（IBM股价涨到607美元，不久之后就跌至300美元就是我这一看法的最好证明。）这极大混淆了投资和投机的区别，因为人们很容易告诉自己：好公司的股份永远是一个合理的投资，不管它价格如何。

　　20、投机本身并不坏，过度投机才是坏的，不仅是他们以高得荒唐的价格买入“热门新股”的时候要知道自己的投机程度，并且当他们以70倍这一历史最高记录的市盈率买入类似IBM这样的蓝筹股时也要明白自己的投机程度。我认为，证券分析师对投资艺术所能做的最大的贡献就是判断任何一个给定的普通股的当前价格中有多少是投资有多少是投机，这样的话，潜在买家就知道他购买这只证券承担的风险可能有多高，以及他可能可以获得多少利润了。我以前就说过，我自己对IBM 1961年股价中投资成分的保守评估是每股200美元，或者整个公司的投资价值是60亿美元，股价的其他部分全都是投机性的，这些投机性是由该公司毋庸置疑的璀璨未来引起的。

　　21、最后，投资者必须要意识到，他采取的任何一个投资策略都有不确定性，因此，这些策略天生就具有投机成分，即便是全部投资美国政府债券的策略也是如此。他必须通过在债券和普通股之间持续的折中以及适当分散投资来应对这些不确定性。（例外：他也可以把他大部分资金投向和他联系紧密、前途无限的公司股票，买入之后就坚定持有。）当价位较低时（至少比买入价低），他持有的普通股的投资比重必须要高于价位较高的时候，最重要的是，他必须对他金融头寸不可避免的变动以及这些变动造成的不可避免的“错误”保持一个正确的态度。

　　22、我相信，通过采取合理的投资策略，即便在目前这样一个不安全的世界，几乎每一个投资者都能既吃得好，同时又不会损失任何睡眠。

　　1、作为对股票定价的经验法则，我只选择那些盈利-价格比率（即市盈率的倒数）至少是目前最好的公司债券（3A级别）的平均收益的两倍。不过，我个人认为，千万不要买市盈率超过10倍的股票，不管债券收益率降低到什么程度。

　　格雷厄姆：没有，我只是知道当时股价过高了，我对那些投机者宠爱的股票袖手旁观，我觉得我所做的投资是很好的，但是我当时负债经营，这是个错误，我不得不在1929年到1932年这段时期艰难度日，从那以后，我再也不会重蹈覆辙了。

　　3、我们在生意上并没有遇到真正的问题，这就是我为什么会失去兴趣的原因，在1950年之后，我们就没有遇到过挑战，到了1956年，我决定退休，并来到加利福尼亚安度晚年。我觉得我已经把业务做到了这样的程度，不再有什么根本性的问题需要解决，我们沿着令人满意的基础前进，所遇到的问题也不过是以前遇到过的老问题再次出现罢了，我对解决这些老问题没有什么特别的兴趣。大约6年以后，我们决定出售格雷厄姆-纽曼公司，这样做的原因主要是继任者的管理不十分令人满意，我们觉得没有什么让我们特别有兴趣的东西。如果我们愿意，我们可以把生意做得很大，然而我们把我们的公司限制在不到1500万美元资本金的规模上，这在如今不过是九牛一毛罢了，让我们感兴趣的是我们是否能够每年挣到最高的收益率，总的数额不是问题所在，而是我们能够做到多少年回报率。

　　4、现在我对证券分析的细节问题失去了大部分兴趣，虽然许多年以来我辛辛苦苦，全神贯注地进行这方面的研究。我觉得这些细节问题相对来说是不重要的，而这在某种意义上来说，使我对整个行业在细节方面的发展持反对态度，我认为我们只要用一些技巧和简单的原则就可以做得很成功，关键之处在于总体原则正确并坚定不移。

　　本篇约7000字，已检查校对，基本无误。十八、接受CNBC专访（巴菲特 2020年2月24日） 1、谁都不知道市场将怎么走，真有这个本事的人，早发大财了。我们可以明确知道的是，这个价格或者那个价格，我们买下来，是值还是不值，我们每个人买股票，都应该这么来。以 通用汽车 为例，它的市值是...