江南APP官方网站9月金融数据的六个特征9月社融存量同比增速与上月持平，为9%。增量为4.12万亿元，比上年同期多5638亿元，政府债券融资和未贴现银行承兑汇票是主要拉动科目，人民币较去年同期小幅减少。

　　政府债券融资规模为9949亿元，同比多增4416亿元，9月份国债供给放量，万得口径下国债净融资8069.6亿元，同比多2389亿元；地方政府债净融资1466.4亿元，同比多2180.5亿元。

　　目前地方政府债券发行已接近尾声，截至9月末，地方新增一般债、新增专项债发行量分别占全年限额的90.2%和90.9%。若后续无新政策出台，预计特殊再融资债会是四季度政府债券发行的主力，进一步对社融增长形成支撑。

　　未贴现银行承兑汇票新增2396亿元，同比多2264亿元，去年基数较低，仅有132亿元。9月票据利率持续回升，实体经济信贷需求充裕，银行把表外票据转表内的动力减弱。不过，正由于表外票据规模与银行冲量需求高度相关，所以波动较大，后续的持续性还需观察。

　　9月份，人民币增加2.31万亿元，同比少增1764亿元。企业部门新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，其中短期新增5686亿元，同比少增881亿元，中长期新增1.25万亿元，同比少增944亿元。

　　企业部门信贷同比回落一方面是因为基数偏高，去年同期人民币增加了2.47万亿元，其中企业部门就增加了1.92万亿元，均是有统计以来的最高值，今年同比小幅回落也是正常的。另一方面是内生融资动能不强，短期和中长期均已经连续3个月同比少增。

　　中长期新增5470亿元，同比多增2014亿元。认房不认贷等政策的落地推动高能级城市楼市回暖，房屋成交增加带动住房投放增多，央行也指出9月份个人住房回升明显。

　　以30大中城市商品房数据为例，一线城市月均成交面积同比下滑24.7%，降幅较8月收窄了约6个百分点。二手房市场也明显回暖，贝壳研究院指出9月重点50城市二手房成交量环比增加21%[1]，其中一线%。

　　另外，存量房贷利率统一调整后，居民利息负担减少江南APP官方网站，提前还贷动力减弱，RMBS条件早偿率指数从8月末的0.1483下降至9月末的0.1366点。

　　短期新增3215亿元，同比多增177亿元。双节期间居民消费呈现较高活力，对消费贷等的投放形成支撑。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9%，粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长10%以上，汽车、化妆品销售额同比增长7%左右[2]。

　　另外，存量房贷压力减轻后，居民用于其他方面消费的可支配收入增加，消费信心和消费能力也会得到改善。

　　9月末，狭义货币(M1)余额同比增长2.1%，较上月下降0.1个百分点，连续5个月下滑。M2和M1增速差为8.2个百分点，虽然较上月小幅减小0.2个百分点，但仍位于高位，资金活化度还是不够。以居民部门为例， 9月新增存款2.53万亿元江南APP官方网站，同比多增1422亿元，储蓄转化为消费的动力还需增强。

　　表外方面，去年三季度政策性开发性金融工具落地推动委托高增，基数效应下今年就呈现出同比大幅回落的现象，9月新增208亿元，同比少增1300亿元。

　　股票融资降温可能是受到了股票市场低迷以及监管政策调整的影响，9月非金融企业境内股票融资增加327亿元，同比减少695亿元，环比减少709亿元。

　　企业债券融资新增662亿元，是年内（5月除外）低点，9月信用债利率小幅回升，企业发债融资成本增加，优势减弱。

　　总结一下，在地产等稳增长政策的持续支持下，部分城市房屋成交回暖带动个人住房投放增加，双节假期也带动居民短期需求增加，可见居民的消费信心有所修复。同时，央行也指出房地产企业开发投放回升明显，“三支箭”等政策支持下银行对房企的放贷意愿提升。

　　不过，政府债和表外票据是9月社融的主要支撑项，企业信贷同比小幅回落江南APP官方网站，资金活化未见明显改善，数据持续性有待观察。

　　后续一是要关注企业的内生融资动力。目前工业企业盈利能力偏弱，内外需改善的力度和持续性还不够，企业投资扩产动力还不强，不过价格周期已经触底，部分中上业企业已开始补库，随着经济修复，预计企业资本开支意愿会逐渐增加。

　　二是要关注地产修复是否具有持续性。从当前数据来看，房地产销售冷热不均，一线城市有明显回暖，二线城市涨跌互现，但三四线城市的销售规模还是偏低，同时，二手房市场挂牌量增价跌，“买涨不买跌”的论调下刚需购房者更多持观望态度，置换链条仍有待畅通，后续还需更多强有力的政策落地以推动地产行业修复范围扩大。

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